在我国人口老龄化程度持续加深，国内外宏观环境复杂多变的背景下，我国养老金融正在进入新的历史阶段。2023年，中央金融工作会议将养老金融列为金融“五篇大文章”之一。2024年，个人养老金制度在全国范围内落地，我国养老保障体系正在发生结构性变化。养老财富管理作为市场自主金融行为，同样具有居民收入跨生命周期分配的功能，因此，作为国家养老保障体系的补充，养老财富管理日益成为居民养老规划中的重要一环。无论从国家政策还是市场需求来看，金融机构养老金融业务的核心，就是做好居民养老财富管理。
基于业界共识，养老财富管理指居民对养老资产的自主规划，养老资产包括个人养老金账户资产、商业养老金融理财产品以及与养老有关的各类资产，如养老储蓄、养老理财、养老保险、养老目标基金、养老信托等。各类养老资产尚无权威的官方数据，据估算总金额约为4000亿元，且资产规模在持续扩大。随着老龄化的不断加深，养老资产在我国财富管理中所占的比重慢慢的升高，是财富管理的蓝海。市场上主流金融机构包括银行、保险、基金、证券、信托等都是这片蓝海市场的参与者。
（一）储蓄。养老属性的储蓄产品主要为特定养老储蓄及个人养老金专属储蓄产品。特定养老储蓄具有品种丰富、期限较长、利率较高的特点，包括三种类型，整存整取、零存整取和整存零取；产品期限有四档，分别为5年、10年、15年和20年；产品利率略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率。目前具有特定养老储蓄发行资格的银行主要是四大国有银行，在合肥、广州、成都、西安和青岛五个城市试点，自2022年开始试点至今，养老储蓄的规模接近400亿元。特定养老储蓄年满 35岁才能买，年满 55周岁才能提取。
个人养老金专属储蓄产品是各银行机构在个人养老金账户内推出的储蓄产品，产品期限大多集中在1年至5年之间，较普通定期储蓄产品具有税收优惠，部分银行的个人养老金专属储蓄产品利率略高于同期限的普通定期储蓄产品。国家社会保险公共服务平台显示，截至2024年末，有44只特定养老储蓄被纳入个人养老金产品目录。
（二）理财。截至2024年4月末，我国养老理财存续规模1037.61亿元（覆盖47万投资者），个人养老金理财规模473.54亿元，两者合计占全市场打理财产的产品比重不足0.6%。产品设计以封闭式为主，养老理财封闭期多为5年（仅1只为10年期），个人养老金理财最短持有期1至5年；风险等级集中于R2（即稳健型，中低风险），管理费及托管费率低至0.08%/0.02%，认购起点普遍1元起，普惠特征显著。投资标的上，以非标资产（如城投融资、网络站点平台贷款）、标准化债券及资管产品为主，并通过收益平滑基金（计提规则差异化）、风险准备金等机制缓释波动。
养老理财以“固收+”为核心：54只养老理财中42只固收类采用“固收+”，12只混合类均为偏债策略；个人养老金理财中二十三分之十九为“固收+”。底层资产聚焦境内，以货币工具、债券（国债、金融债等）为基础，辅以非标及少量权益类资产（如不动产投资投资基金、股指期货）。首批中几款代表性产品呈现三个共性：一是固收类资产占比超80%夯实收益底仓；二是超50%的资产通过FOF模式（通过投资于多个基金来实现资产配置和风险分散的投资策略）配置于其他资管产品，分散风险并动态调仓；三是非标配置显著（12.08%-39.40%）增厚收益，如建信理财首只产品非标占比近四成，形成区别于养老基金的差异化优势。
（三）基金。截至2023年末，养老目标基金规模706亿元，其中目标风险基金490亿元，占比69%；目标风险基金规模216亿元，占比31%。养老目标基金Y份额（专门为个人养老金投资而设立的基金份额类别）58.22亿元，其中目标日期基金Y份额35.17亿元，目标风险基金Y份额23.05亿元。
养老目标风险基金：截至2023年末，养老目标风险基金以资产配置多元化和风险控制为核心，其持仓结构中公募基金占比近90%（主动管理型基金占91.5%），其中债券型基金主导（66%），偏股型及混合型基金合计占比26%，直接投资股票、存款等低风险资产仅占10%左右。市场风险偏好下降背景下，固收类产品配置强化，纯债基金占比明显提升；同时资产多元化趋势显现，ETF（交易型开放式基金）、QDII（合格境内机构投资的人）、商品基金及REITs（不动产投资投资基金，2023年首次纳入）等另类资产配置比例增至10.54%，通过美股、港股QDII覆盖全球市场。主动权益配置则侧重价值风格，红利低波类基金凭借抗跌特性成为震荡市中的核心压舱石，凸显“稳健收益+风险分散”策略导向。
养老目标日期基金：截至2023年末，养老目标日期基金以动态下滑曲线为核心，资产配置呈现以下特征：持仓中公募基金占比约87%（主动管理型占84%且以偏股型为主，债券型占36%），直接投资的债券、存款、股票等低风险资产合计约14%。基金类型分布均衡，偏债类（36%）、偏股类（23%）、混合型（20%）及权益指数（15%）形成多元组合。相较于目标风险基金，其资产多元化程度更高，ETF、QDII、商品及REITs（2023年首次纳入）配置比例达20.52%，通过美股、港股为主的QDII及北上基金实现全球化布局，凸显“权益导向+长期动态调整”的策略优势。
（四）保险。保险业养老财富产品主要涉及养老年金保险、专属商业养老保险、两全保险、商业养老金等产品。主要的产品特征与差异如下：
年金保险是以被保险人生存为条件，按约定时间向被保险人或受益人支付固定或变动金额的保险产品，是养老规划的重要工具之一。截至2023年年末，我国年金保险市场规模约1000亿元。其投资策略包括：采用中性大类资产配置，以安全资产打底，权益仓位稳定在8%至15%，债券久期保持1.5年至3年；通过多元化投资分散风险，涵盖固定收益、权益及流动性资产；注重长期稳健投资以实现保值增值。产品创新方面，分红型年金保险提供不确定的分红收益，而万能型年金保险则允许追加保费并灵活调整投资规划。
专属商业养老保险，是资金长期锁定用于养老、被保险人待遇领取年龄须达法定退休年龄或年满60周岁的保险产品，常采用“保证+ 浮动”收益模式。截至 2023年年末，其累计保费106亿元，投保74万件。资金投向方面，固收以长期利率债及信用债为主，增强资产负债匹配并获期限溢价；权益保持适中仓位，布局高股息资产，加仓业绩稳健、能穿越周期的优质标的。在公募 REITs 领域，把握波段机会，挖掘优质资产，为账户增添收益。
两全保险融合定期寿险与储蓄功能，提供身故保障与期满生存给付。其投资策略聚焦三点：一是资产负债匹配，通过配置长久期债券（如国债、金融债），确保资产与负债期限匹配，降低利率风险。二是多元配置，固收类资产（占比超50%）夯实安全垫，权益类资产（30%至40%）通过高股息股、优质基金平衡收益与增值，辅以非标债券提升收益多元性。三是动态调整，基于宏观经济、利率波动灵活优化组合，实现长期稳健增值，满足产品双重需求。
养老年金保险、两全保险与部分商业养老保险被纳入个人养老金产品名单，截至2024年6月末，共上市137只。
商业养老金由养老保险公司经营，提供养老账户管理、规划及投资服务。2023年1月试点启动，覆盖10省市，2024年末规模破千亿。产品类型包括混合类（13只）、固收类（5只）、流动性类（4只）。固收类（如国寿安心悦享）：以银行存款、资管债基及返售资产为主；混合类（如国民国泰民安101）：组合信托、基建债权、国债等多元资产，兼顾稳健与收益。两类均通过“固收+另类”策略实现长期增值。
从国际上来看，发达国家养老金体系运作相对较为成熟，养老金的投资运作和资产配置往往是由专业机构、专业团队进行专业的投资管理，因此养老金的资产配置对于普通居民的养老筹划有一定的借鉴意义。而不同国家、不同文化下的政府和居民，对养老金融理财产品的政策安排以及选择偏好有着较为明显的差异。发达国家的经验能够给我国居民的养老规划提供重要参考。
（一）美国居民养老资产配置的特征。美国养老金体系已发展完善且整体保障程度较高。美国养老金总替代率已达到81%（退休替代率指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率），截至2023年年底，税收优惠型退休储蓄计划（即第二、三支柱）在美国1.3亿家庭中普及率达到74%。美国养老金投资的基本的产品类型分别为目标基金产品和指数基金产品，具体来看：
1.目标基金产品。目标基金产品产生于20世纪末期，分为目标日期基金和目标风险基金（也叫生活方式基金）两大类，分别锚定投资者的预期退休年份和预期风险水平。目标日期共同基金通常包括在混合基金类别中，通过FOF结构可以进行投资，主要投资和持有其他共同基金和ETF。在过去十年中，目标日期共同基金在投资者和退休计划发起人中越来越受欢迎。截至2023年年末，目标日期共同基金的资产总额达1.75万亿美元。
2.指数基金。2008年金融危机后，美国共同基金市场的一个重要转变是指数基金和ETF基金的崛起。2008年以前美国共同基金以主动管理为主，占比超90%，自2008年金融危机后，拥有非常良好风险分散能力的指数基金和ETF获得了投资者的青睐。更多投资的人对主动管理基金失去信任，主动管理基金净资产持续流出，反之指数基金净资产持续流入。这一现象在IRA（个人退休账户）的投资流向中同样存在。IRA中的指数基金规模在2008年后逐步上升，截至2023年年末，IRA中的指数基金规模达到了9230亿美元，指数基金在IRA资产中的比重也在不断的提高，达到了6.8%，为历史最高水平。
（二）德国居民养老资产配置的特征。在目前德国养老金金融的监督管理体系下，能够给大家提供养老金产品的机构包括保险公司、基金公司、银行、住房互助储金信贷社等。从可投产品来看，一、二支柱的养老金产品以保险、储蓄计划与挂钩储蓄的基金为主，个人自发的养老金投资范围则在此基础上延展至包含股票、债券等多元金融理财产品。从德国居民投资的养老金产品来看，尽管三支柱的养老金体系鼓励多元机构参与，然而从实际发展状况来看，保险仍然是养老金的主要金融理财产品，这主要源于德国居民相对较为保守的风险偏好。
以李斯特计划为例，投资者购买不同机构的李斯特产品都能够轻松的享受同等的税收优惠权利，然而，从实际售卖的李斯特产品合约数量来看，2001-2022年，保险合约一直是李斯特养老金顶级规模的产品，目前占市场占有率近60%；基金李斯特合约商品市场份额在21世纪初有一定上升，到2009年以后稳定在20%左右；住房李斯特合约产品只适用于特定消费者，对养老金体系的贡献比较有限，2016年以来保持在11%左右；银行储蓄合同占比最低，市场占有率占比一直在5%以内。
在养老财富管理领域，由于国情不同，从目前的发展状况来看，我国养老金第二、第三支柱的规模在相当长的一段时间内只能作为第一支柱的补充，难以有效弥补养老金未来可能出现的缺口。参照发达国家，我国的养老资产税收优惠政策还有较大的优化空间，长期资金市场本身与养老财富管理的发展也是相辅相成的。在当前形势下，在养老保障体系之外，发展养老财富管理可成为居民养老规划的主流做法。以商业银行为代表的各类金融机构将在此当中发挥重要作用。
（一）各类机构养老财富管理能力分析。商业银行客群基础庞大，储蓄产品保本保息。作为传统金融机构，分支机构众多、客户基础庞大，能够率先吸引潜在客群，打造账户、产品、资产配置等一站式养老金融服务。
理财公司背靠商业银行，打理财产的产品收益稳健。养老理财相对于基金和保险起步较晚，但规模扩张迅速。
基金公司行业最为成熟，基金产品更为多元。公募基金相对于其他机构，参与养老金市场的时间最早，经验也最丰富，风险控制能力强，同时公募基金企业具有专属投顾牌照，能够充分的发挥其财富管理优势，提供专业的资产配置建议。
保险公司结合养老产业，保险产品突出保障。保险公司在养老服务上起步较早，有着非常丰富的长期资金管理经验，能够给大家提供与养老产业密切结合的全生命周期服务方案，包括但不限于资产管理、医疗服务、养老保障、风险控制等。从收益特征上看，养老保险产品多为预定利率形式，预期收益更为明确，相较于理财和公募基金具有“保本”特征。从保障属性上看，养老保险产品均附加保障功能。养老保险产品能提供如失能护理保险金、身故保险金、全残保险金等一系列人身保障，通过“养老+健康”的组合搭配，逐渐增强自身保障功能的独特性。未来，专属养老保险运行机制将逐渐完备，会继续发挥其在养老保障、养老增值服务等多方面的特有优势。
（二）商业银行养老财富管理业务角色定位。商业银行作为综合性的金融机构，在资金募集、资产构建、渠道覆盖、网点服务等方面有着天然优势，具备做好养老财富管理的各项条件。在向客户提供养老财富管理服务上，商业银行应扮演好产品资源整合方、投资策略制定方两大功能性角色。具体来看：
1.产品资源整合方。商业银行养老财富产品资源整合，包括特色养老储蓄产品的发行和其他养老特色金融理财产品的代销。商业银行需通过“产品发行+代销”双路径整合养老财富资源：一方面，基于储蓄产品保本灵活特性及客户风险收益偏好，开发期限多样、流动性兼顾的特色养老储蓄产品；另一方面，在监管框架内引入理财、基金、保险等多元金融理财产品，构建覆盖全品类、具备选择多样性与功能创新性的代销体系，重点融合“养老金融+”场景（如医疗、健康服务），实现金融理财产品与非金融服务的生态协同，实现用户多元化配置与增值需求。
2.投资策略制定方。商业银行凭借其养老财富产品的资源整合能力，具备全面的资产配置优势，能够在养老投资策略制定和咨询方面提供专业服务。为构建和完善养老投资咨询服务体系，商业银行可从以下方面着手：首先，建立养老财富管理决策机制，整合银行、理财、券商、基金、保险、信托等领域的专家，制定投资管理制度、管理产品池及实施策略。其次，搭建养老财富产品池，动态筛选风险收益匹配的产品，并按照每个客户需求提供定制化投资建议。此外，设计基于客户年龄、风险偏好、收益目标等因素的投资策略模型，制定多样化养老投资方案，并定期更新。同时，规范养老投资咨询服务流程，涵盖客户的真实需求分析、资产配置、组合构建、监控与再平衡等环节。最后，探索默认投资服务，可在个人养老金账户中先行试点，响应政策要求。
（三）商业银行开展养老金融财富管理未来展望。商业银行在财富管理领域有着非常丰富的专业经验，能够最终靠综合化经营，在未来的社会养老财富规划管理扮演重要角色。
1.推动养老财富管理迈向专业化。在财富管理领域，商业银行最显著的优势是作为渠道销售方，能够给金融消费的人提供全产品线服务，针对不同生命周期、不同风险偏好客群需求实现一站式资产配置服务，建立专业的个人养老财富管理业务发展路径。以保守型养老客户为例，该客户群需要稳健的收益和较低的回撤。商业银行的储蓄存款、打理财产的产品可以为保守型的养老客户提供更符合其风险偏好、更为适当的资产配置建议，体现商业银行在资产配置方面的专业优势。
2.推进养老财富管理数字化。随时代的发展，商业银行更应注重数字化的运用，加强大数据、人工智能等先进的技术手段在数字化养老资产配置模型的运用，将弥补商业银行在线下渠道与人工服务的短板。运用金融科学技术创新商业银行个人养老金财富管理服务模式，是提升财富管理效率、加快金融数字化转型发展的关键。商业银行要建立起针对养老的数字化资产配置模型。在深度上，建立多品类投资类产品资产配置的核心能力，包括市场遴选、产品遴选、资产配置各个维度，支持跨产品线产品遴选与组合构建；在宽度上，布局养老生命周期组合模型，满足多种客层、不同客群、不同风险偏好的养老客户的资产配置需求；在风控上，通过模型实现实时风险监控与组合再平衡，既要在组合层面、产品层面实现监控，又要对千人千面的客户养老账户进行提示，为居民养老财富保驾护航。
3.推动养老财富管理线上线下融合发展。面对广大市场需求，商业银行应建立差异化的资产配置方案，形成长远的市场竞争力。在线上，为广大居民提供标准化服务，扩大养老资产配置服务覆盖面。商业银行可按照每个客户生命周期阶段、风险收益偏好、流动性偏好等综合数据，提供适配的养老产品组合，对养老资产配置进行个性化诊断，提示客户应该增持与减持的养老产品及相应金额，让客户理解资产配置逻辑并能够在线上渠道实现便捷交易。在线下，专属理财经理可根据对客户的了解，形成更适合客户的、千人千面的资产配置方案为有需要的客户提供个性化、专业化的养老资产配置服务体验。
4.充分发挥银行理财子公司的作用。商业银行发展养老财富管理的另一大优势是能借助理财子公司发行契合市场需要的产品。根据对当前市场形势的研判，银行理财子公司在养老财富管理方面需要做三个方面工作：一是发挥大类资产配置优势，扩展权益资产和境外资产投资配置能力，要跟随“走出去”国家重大战略，拓展面向境外资产的投资范围，支持上市公司热情参加跨境并购直接投资等。二是发挥养老资金的长期优势，践行服务实体经济这一核心要义，立足新发展格局，加大6G、集成电路、云计算、人工智能、生物医药、新能源、低空经济、人形机器人等新质生产力的布局。服务好中国式现代化产业体系建设，更好地发挥养老资金支持实体经济高水平发展的作用，深刻把握高水平发展内涵下的国家发展的策略。三是加强全面风险管理体系建设，建立覆盖业务全流程且涵盖多种投资风险的风险管理制度，维护养老投资者利益。打造现代化、智能化的风控系统，提升风控效能。
（作者为中国养老金融50人论坛联席研究员，现供职于兴业银行总行。本文仅代表作者本人观点，与所在单位无关）
①王文婧.商业银行个人养老财富管理业务发展路径初探[J].银行家,2023(04):62-68+6.
②胡俊英《中国养老金融发展报告（2024）》-养老理财产品：高水平发展之路的经验总结与未来展望.
④居民对养老产品投资的境外经验研究（2024）-兴业研究公司张励涵、蔡琦晟、陈昊、郭于玮、鲁政委.